Por Richard Bookstaber
El Sr. Bookstaber es el autor de “Un demonio de nuestro propio diseño”, que en 2007 advirtió sobre la inminente crisis financiera
“Hemos vuelto a un período de riesgo financiero”, escribe Richard Bookstaber, cuyo libro “Un demonio de nuestra propia creación” advertía sobre la crisis financiera de 2008.
“Esta vez”, escribe, “los riesgos se extienden a través de industrias, mercados y naciones: la inteligencia artificial, el sector del crédito privado, valorado en aproximadamente 2 billones de dólares, los mercados bursátiles, Taiwán y ahora Irán”.
Al comienzo de la crisis financiera de 2008, estaba en un fondo de cobertura. Al final, estaba en Estados Unidos. Tesorería. En ambos trabajé con personas que sólo habían terminado la universidad unos pocos años después. El drama de 2008 era todo lo que sabían sobre los mercados financieros. “Recuerda lo que está pasando”, les dije. “Nunca volverás a ver algo así.”
Ahora no estoy tan seguro. Quizás vean algo peor.
Hemos regresado a un período de riesgo, plagado del tipo de presiones que han llevado a grandes crisis financieras. Esta vez, los riesgos se distribuyen entre industrias, mercados y naciones: inteligencia artificial, la industria crediticia privada de aproximadamente 2 billones de dólares, los mercados de valores, Taiwán y ahora Irán. Estos riesgos se analizan uno por uno, artículo por artículo. Los entendemos de forma aislada. Sin embargo, son diferentes puntos de entrada a la misma estructura subyacente — un sistema complejo y estrechamente acoplado donde la fuente específica de estrés importa menos que la rapidez con la que ese estrés puede propagarse.
Están surgiendo signos de tensión sistémica.
Empecemos por el crédito privado, que ya muestra señales preocupantes. En las últimas dos décadas, la retirada de los bancos tradicionales después de la crisis financiera ha dejado a muchas empresas cada vez más dependientes de préstamos de inversores institucionales. Pero estos préstamos rara vez cambian de manos, lo que deja a los inversores inseguros sobre cuánto valen realmente estos instrumentos o con qué facilidad podrían venderse si las condiciones se deterioran.
Ahora lo que empaña el panorama es el hecho de que muchos de los prestatarios que sustentan la industria crediticia son empresas de software y tecnología — los tipos de empresas cuyos servicios podrían ser reemplazados por IA.
Esa vulnerabilidad está empezando a preocupar a los inversores. Ya preocupados por la forma en que las tasas de interés más altas están aumentando los costos de los préstamos, algunos han comenzado a retirar su dinero de los fondos de crédito privados de empresas conocidas como Blue Owl, BlackRock y Blackstone. Las acciones de Blue Owl han caído drásticamente. Y como el mercado no tiene un intercambio organizado y la información es inaccesible, los retiros de inversores pueden desencadenar el tipo de corrida mayorista que en el pasado convirtió las tensiones financieras en crisis en toda regla.
Al mismo tiempo, el auge de la IA está impulsando una inversión extraordinaria en un pequeño grupo de empresas tecnológicas dominantes, inflando sus valoraciones hasta el punto de que 10 acciones representan ahora más de un tercio del valor del S&P 500’s. Ese nivel de concentración no tiene precedentes — y es peligroso, porque significa que un shock para cualquiera de estas empresas puede repercutir en todo el mercado en lugar de ser absorbido por él.
Lo que parecen ser desarrollos separados —un nuevo tipo de mercado crediticio y dislocación tecnológica por un lado, exuberancia del mercado de valores por el otro— son de hecho la misma red de dinero y expectativas, abordados desde diferentes direcciones.
Por supuesto, el crédito privado no sólo financia a aquellas empresas vulnerables a la IA. También es una fuente fundamental de financiación para la infraestructura que impulsa la IA —, los centros de datos y los chips semiconductores. Esta infraestructura está siendo construida en gran medida por un puñado de empresas como Google y Microsoft que dominan nuestro mercado de valores. En este sistema estrechamente conectado, el debilitamiento del crédito privado pone a prueba las inversiones en IA de los Goliat tecnológicos, lo que a su vez amenaza las carteras de acciones, las jubilaciones y las pensiones de decenas de millones de personas.
Además, el auge de la IA está ejerciendo nuevas presiones sobre la infraestructura física de la que depende. Impulsa un enorme consumo de electricidad y tiene un apetito voraz por semiconductores avanzados. Estos tienen peso geopolítico.
Tomemos el caso de Irán. Un shock energético derivado del conflicto que eleva el costo de la energía o limita su suministro afecta directamente a los centros de datos y a la producción de IA, aumentando los costos para la IA. Goliats, que luego transfieren esas presiones a nuestros mercados privados de crédito y de valores.
Luego está Taiwán. Si China lo invadiera o lo bloqueara, el acceso de Estados Unidos a los semiconductores estaría severamente limitado. Eso ralentizaría inmediatamente el despliegue de la IA, debilitando a las empresas que impulsan el auge de la IA, con los inevitables efectos colaterales.
Nuestro sistema financiero actual falla no porque algo salga mal. Fracasa porque diferentes shocks se propagan a través de la misma estructura y de maneras que son difíciles de anticipar. Cuando algo finalmente sale mal, se propaga más rápido de lo que puede contenerse.
Es fundamental que nuestros responsables políticos se den cuenta de que el crédito privado no es sólo un riesgo paralelo al auge de la IA. Los centros de datos, chips e infraestructura de AI’ se han construido en gran medida gracias a préstamos privados. Los inversores en esos préstamos no pueden vender fácilmente sus posiciones. Entonces, si hay algún terremoto en el sistema y descubren que necesitan recaudar efectivo, harán lo que hacen los inversores cuando no pueden vender lo que quieren vender: venden lo que pueden. Y lo que pueden vender fácilmente son las grandes acciones tecnológicas que cotizan en bolsa y que dominan los principales índices.
Esta no es la primera vez que construimos un sistema como este. La crisis de 2008 se recuerda a menudo como una historia de propietarios que se atiborran de deudas excesivas, una burbuja inmobiliaria alimentada por la especulación y millones de hipotecas que salen mal. Pero la burbuja inmobiliaria en sí no fue la razón por la que la crisis se volvió tan destructiva. El acelerador que llevó la crisis a tales profundidades fue el sistema financiero que se había construido alrededor del mercado inmobiliario. Los instrumentos financieros nuevos y complejos oscurecieron el riesgo, entrelazaron los balances de todo el sistema financiero y eliminaron las reservas que antes absorbían los shocks. Cuando el mercado inmobiliario se desplomó, estos instrumentos casi arrasaron con todo nuestro sistema financiero.
Esta vez, el peligro no es la ingeniería financiera. Es que nuestro sistema financiero se ha adherido a las vulnerabilidades de nuestro mundo físico —redes eléctricas, agua, tierra, cadenas de suministro— y ha creado peligros que los mercados no tienen un marco para analizar. Nuestros modelos para detectar riesgos analizan los precios, la volatilidad y las correlaciones. No tienen instrumentos para leer una falla de la red, una sequía o una cadena de suministro cortada. Cuando aparezcan señales de advertencia en los datos del mercado, el daño ya estará hecho.
Los riesgos físicos de Irán, Taiwán y el auge de la IA están suplantando los tipos de riesgos financieros que precedieron a 2008. Asumiría riesgos financieros cualquier día. El riesgo financiero mueve sólo los precios. El riesgo físico mueve al mundo.
ENSAYO/OPINIÓN ORIGINAL
